招商基金付斌:“稳定、确定、估值” 六字箴言擒十倍牛股

摘要: “牛股上涨十几倍、几十倍的过程中,大盘涨了几十倍吗?明显没有!上市公司利润增长是市值变大的唯一因素。”

12-13 18:17 首页 招商基金微讯

付斌,男,硕士;2008年1月加入中欧基金任研究员,2009年8月加入银河基金任研究员,2014年3月加入招商基金,曾任投资管理四部助理基金经理,协助基金经理进行组合管理,现任投资管理四部总监助理兼招商先锋证券投资基金(217005)基金经理(管理时间:2015年1月14日至今)、招商优质成长混合型证券投资基金(LOF)(161706)基金经理(管理时间:2017年6月1日至今)。


“牛股上涨十几倍、几十倍的过程中,大盘涨了几十倍吗?明显没有!上市公司利润增长是市值变大的唯一因素。”


不论牛市熊市震荡市,稳定、确定、估值都是招商基金投资管理四部总监助理兼招商先锋基金经理付斌擒拿牛股不变的逻辑。


自从2015年1月4日接手招商先锋(217005),至今近三年的时间,经历了千股涨停、千股跌停、熔断、“猴市”,付斌不惧牛熊、“勇擒牛股”。截止10月30日,付斌管理的招商先锋今年以来收益为23.43%,在同类型的偏股混合型基金(仓位35%-80%)中排名靠前。


不要妄图预测市场波动 

自下而上精选个股


许多投资者喜欢预测短期市场,比如,感觉下周、下个月等短期内,某概念板块、某热点能涨,然后就买入,发现错了再改,这归根结底是择时。而实际上,预测这种短期波动进行择时非常难。


“我几乎每周都听顶级、大牌分析师路演,甲说看多,乙说看空,谁预测的对,我不知道,但肯定是有一个人看错。所以可见预测短期市场走势有多难。”


按照既定的投资逻辑,精选个股,即挑选利润稳步增长、市值逐渐变大的股票。在此过程中,股价的上涨给付斌管理的组合了带来可观的收益。


具体来看,首先,不做短期预测,但是要进行一个大趋势的判断。例如,中国经济和A股长期肯定是乐观向上的,因为城镇化过程正在进行、中国的整体竞争力较强、中华民族是优秀的民族、金融市场刚刚起步还有较大发展空间等,这些因素促使A股大趋势是向上的。


其次,虽然是自下而上选股,但也要对行业进行判断。行业是否增长,若不增长,行业容量一定要足够大,因为如果行业是萎缩的,那么行业内个股肯定不能碰,比如前几年的功能机、彩色胶卷等诸如此类要先剔除。


最后,在较好行业里精选个股。这分为三步,第一步,稳定;第二步,确定;第三步,估值。简称“确定、稳定、估值”。



稳定、确定、估值”的六字箴言

第一步,先把3000多只股票分为三类,稳定增长型、强周期型、概念故事型。先把概念故事型剔除,因为讲故事的公司只能讲短期,不能长期讲故事。然后战略性放弃强周期型股票,因为强周期型股票大涨大跌的特征显著,上涨时一个月能涨30%-40%,下跌也比较猛。操作强周期型股票需要深厚的宏观知识背景、超强的心理素质等。所以,就把精力全部放在稳定增长型股票方面,也就是仔细研究上市公司财务报告,寻找盈利稳步上升的股票。


第二步,稳定代表过去,确定代表未来,即选择一些未来两到三年利润增速不低于30%的个股,赚上市公司利润增长的钱。


比如,目前是2017年四季度,就已经在关注组合中股票2019年增速状况,若2019年还能维持30%的增长,那么,2018年的PE就能维持在30倍。这样一来,从现在到明年,就能赚到2018年利润增长的钱。


所以,付斌从来不看短期一个月、一个季度会怎么样,至少考虑一年、三年、甚至更长的时间。


第三步,市场上许多股票“质量”都非常好,但是估值很贵。一般而言,高估低估的标准就是PEG是否小于1。(PEG指标即市盈率相对盈利增长比率,是用公司的市盈率除以公司的盈利增长速度。)


利润增长是市值变大的唯一因素


从2015年1月开始接手管理先锋,付斌回顾了自己做基金投资走的弯路,总结了三方面教训:想把市场所有的热点都抓住是不可能的 ,判断市场走势是很难的,散户喜欢的高价股低价股策略、高送转、消息面等都是不可持续的。


通过总结经验和教训,付斌深思:什么样的股票才能成为牛股?


经过长期研究和总结,付斌发现:上市公司利润的增长是股价上涨的极为重要的因素。只有业绩的确定增长,利润的不断扩大,才能让上市公司市值变大,才能赚到钱。


某些股票,上市之初市值仅有几亿、几十亿元,而现在市值数百亿、数千亿,增长了数十倍。在这期间,市场进行了多轮牛熊转换,大盘涨涨跌跌、风格变换无数次。很显然,A股市场从诞生至今二十多年,大盘并没有涨几十倍,那么,这些牛股长时间上涨的原因是什么呢?就是利润的增长。某些牛股上市之初,利润几个亿,经过长时间的盈利增长,目前每年盈利十几亿、数十亿、乃至上百亿,对应的,股价和市值当然也有大幅增长。


付斌用一个很简单的方法,佐证这一结论。


把A股3000多只股票放在一张分布图里,横轴是各个上市公司利润,纵轴是总市值。可以明显看到,随着利润的增加,纵轴的市值是逐渐变大的。例如,1亿元利润相对应的市值中枢大约在60亿元左右;5亿元的利润对应的市值中枢大约为200亿-300亿元之间;依次类推,随着利润的增长,市值也不断的增长。


细分领域擒十倍牛股


某油烟机细分领域家电股,是付斌的一只十倍牛股。


当时凭借三大逻辑买入,到现在,三大逻辑都没有变。当然,并不是现在还看好这只股,只是按此逻辑选股。


第一,行业快速增长。用每百户保有量来衡量,当时,冰箱、彩电等都已经饱和,但是油烟机的每百户保有量却很低;如果市场达到饱和,销量还能增长一倍。


第二, 国产品牌家电市场占有率持续扩大,外资品牌市占率不断缩小。


第三, 该股票一直高增长低估值,该股过去八年,每年的利润增长都超过40%,并且,到目前,估值仍只有20倍,PEG远小于1。


“不去判断大盘涨跌,不去判断市场风格。选一些‘稳定、确定、估值’优质股票,比如现在市值100亿元,判断三年后市值能到300亿元。耐心持有,中间的过程不去判断市场,我做的事情就是看这家公司的利润,是不是能按预期增长,我去跟踪,去市场公司调研,经销商调研,上下游调研,终端调研,厂内调研,专家访谈,做很多工作,来跟踪它的利润是不是增长。其实利润兑现了,市值就会到300亿,和大盘涨没太大关系。”


价值与成长 不应以大盘小盘区分


很多人认为今年价值蓝筹股涨得好,招商先锋是价值型基金,付斌却不认可。


“价值型就是选一些家电龙头,汽车等行业龙头。但龙头股最大的问题,就是利润增速太低,很多股票利润增速低于20%,对于这类股我不会重仓,所以招商先锋并不是价值型基金。”


付斌表示,基于个股长期稳定确定的因素来选股票,筛选之后,有可能在主板,也有可能中小板、创业板。只要符合过去业绩稳定、未来盈利确定、当前估值合理即可,并不在乎股票是大盘还是小盘,创业板还是主板。


付斌认为自已是偏成长的,但是与市场上“成长派”又有本质区别。


“市场上多数人认为,成长股就是概念故事。比如某些计算机、传媒等股票,大部分都是讲故事的,但利润不增长。我算是‘确定性成长’一类的。”


“漂亮50”不算贵 

部分中小创估值仍偏高


家电等大蓝筹今年以来取得了较好表现,还能涨吗?付斌表示,一方面,自己很少去判断短期市场风格。比如今年,起初白酒家电涨势猛,后来市场风格转换,热点变成了有色、煤炭、钢铁,后来又跳到保险等大金融,所以追热点很难跟上市场节奏,也从来不花心思去判断。


另一方面,“漂亮50”目前还不算贵。从利润增速来看,大蓝筹的PEG仍小于1,利润增速大于估值。与国外的龙头相比,国外对稳定增长的消费类公司有估值溢价,A股目前正与国际接轨,所以大蓝筹还有上涨空间。


创业板个股分化、差异较大,既有20倍-30倍估值的,也有200倍-300倍估值的。所以整体来看,创业板偏贵,因为其中讲故事的股票占比太多。讲故事的股票,在国际上不认可,未来,在国内也一样不会得到认可。


“我管理的组合中,第三季度季报前十大重仓股里也有创业板股票,但是我选的创业板个股,符合我的“稳定、确定、估值”逻辑。”


把握消费升级中的机会


付斌表示,自己喜欢并看好的行业有消费电子、医药、食品饮料等。


“我的家乡是河北农村,每年春节都回家,五年前,亲朋好友春节消费水平为单价30-40元/瓶,后来56-60元/瓶,再到70-80元/瓶,现在100多/瓶。从简单的喝酒就能看出明显的消费升级。”


很多人觉得,现在智能手机、电脑的普及率很高了,消费电子增速慢,但实际上,忽略了两个因素。第一是消费电子产品的价格一直在涨。比如苹果手机,从原来的5000-6000元,到现在的接近10000元,价格上涨超60%。进而,在A股苹果供应链中,即便是苹果手机出货量不增加,零部件的单价也有所提高,这是较大幅度营收增长。第二,A股上市公司在苹果手机零部件整体供应比例不断的提升。所以,消费电子中的部分股票,2018年、2019年的业绩会有确定性增长。


医药板块,一个非常细的行业,上海90年代初中生近视眼比例是40%,到现在70%,为什么会近视眼提高这么多?近视眼这么多怎么办?很明显,治疗近视眼的公司业务量大幅提升。其它医药、医疗器械股,也是同样的道理。


投资方法无论好坏 适合才是最好


投资方法没有对错,只有适合和不适合。举一个简单的例子,《隋唐演义》中的高手李元霸力大无穷,双锤一抡无人招架。再比如当代武侠小说中的小李飞刀,一刀封喉。他俩对比就不能说谁优谁劣。同样的道理,让姚明去110米跨栏,估计跑不快;让刘翔打篮球,估计效果也一般。所以,适合的就是最好的。


国内外优秀的投资大师,大多是挖掘了优质股票,获得了数倍、数十倍乃至百倍的收益。通过重仓牛股获取高额收益,是一个可复制的逻辑。按照这种逻辑,历史上的一些牛股,可能现在利润不增长了,但是按这种选股方法和投资逻辑,又会涌现很多新的牛股,坚持这条道路就会通向光明。


反观做短线的投资者,很少有人依靠做短线、做高抛低吸成为投资大师。因此,投资者的目光要放长远一些,不要在意短期的波动。


“历史上的大牛股,也不是天天涨,下跌的时候也很多的,但是拉长看效果很好。”


【本文转自:金融界】


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