5G核心金股之光模块龙头:中际装备

11-09 10:14 首页 澄泓研究


5G全产业链深度研究合集

1.《5G全产业链深度分析之(一):投资逻辑

2.《5G全产业链深度分析之(二):产业金股

3.《5G核心金股之光纤(缆)龙头:亨通光电

4.《它在历史高位,却被郭嘉队疯抢!

备注:各位看官若想正确理解下文,请先看以上的背景文章,会更加有助于你理解今天的干货!


5G研究合集的前两篇是行业投资策略,从第三篇开始,研究君带着大家进入“5G全产业链深度研究”的一个新模块:个股系列深度研究,我们将从:


1.产业技术升级(4G-5G过渡)的受益先后


2.产业投资升级(5G投资加速)的受益先后


两个维度,分次序为大家带来一共【9】篇产业优质个股的系列深度研究报告!

第三四篇深度个股研报,是从光纤(缆)这个产业链的模块切入,为大家深度分析了“亨通光电-中天科技”两只个股。今天的这篇干货,我们来聊聊:光模块细分产业链里的龙头中际装备


一、科普:光模块是啥玩意儿


光通信模块是光纤通信系统中重要的器件之一,它主要由光电子器件、功能电路和光接口等组成,光电子器件又包括光发射器件和光接收器件两部分。


简单滴说,光通信模块由光电转化器件组成,帮助信号在光钎中实现“电-光-电”传递的核心部件。作为融合通信网络中核心的组件,高速光通信模块是支撑云计算、宽带网络、数字医疗、物联网等下游产业的关键单元。



【研究君观察】


光模块产业链包括芯片(主要指光芯片)、组件、模块,最终光模块产品就是将光芯片进行封装和集成。


不要小看封装、测试的技术难度,特别是高速光模块,在保证性能稳定同时还需提高良率,达到量产需要一定的技术水平。


二、行业展望:应用与前景


1.数据中心应用


(1)在光模块的众多应用行业中,数据中心应用已经成为贡献增速最快的市场。一个数据中心内部有成千上万台设备,要将这些设备进行光互联,需要大量的光模块。且无论是数据中心的内部互联还是接入都需要用到光模块,未来数据中心对光模块的需求将以几何级数增加。


(2)据Ovum预测,2015~2020 年数据中心用光模块市场复合增速达到20%,而其中高速光模块应用增速达到45%。



【研究君观察】数据中心市场主要催生对高速光模块的需求。根据Light Counting预测,在数据中心市场,未来大型数据中心的集采占比将会提升至50%,采购的光模块也将逐渐向100G过渡。采购集中度和需求速率不断提高。


2.传统电信市场


(1)电信领域依旧是光通信模块最重要的应用领域,目前面临着接入网、传输网全面升级的需求。接入网流量激增迫使网络自下而上升级,FTTH接入/基站回传接入向10G升级,传输网从40G向100G演进,未来骨干网将有望采用200G/400G系统。对应领域的光模块也面临着大量更新换代的需求。随着 FTTH的大规模建设,同时视频迈向高清甚至是4K,家庭端接入流量也将迅速增长。


(2)《国务院关于印发“宽带中国”战略及实施方案的通知》中指出,到2020年,宽带网络全面覆盖城乡,固定宽带家庭普及率达到70%,行政村通宽带比例超过98%;城市和农村家庭宽带接入能力分别达到50Mbps和12Mbps,发达城市部分家庭用户可达1吉比特每秒(Gbps)。在提速背景下,光纤接入光模块将由1G/2.5G EPON/GPON向10G EPON/XGPON切换,带来10G光模块20%以上的市场增速。



【研究君观察】


目前,4G基站建设进入尾声,整体基站整体数量增速放缓。但随着5G即将来临,移动网络建设带来的光模块需求将再一次爆发。


IMT-5G推进组预计2010年到2020年全球移动数据流量增长将超过200倍,2010年到2030年将增长近2万倍;中国的移动数据流量增速高于全球平均水平,预计2010年到2020年将增长300倍以上,2010年到2030年将增长超4万倍。


发达城市及热点地区的移动数据流量增速更快,2010年到2020年上海的增长率可达600倍,北京热点区域的增长率可达1000倍。面向2020年及未来的第五代移动通信(5G)已成为全球运营商最急迫的需求。


三、穷则思变


1.公司主业低迷


公司传统主业为电机定子绕组制造装备,产品主要应用于电机生产行业,主要客户为国内大型家电企业的配套电机产商以及各类工业、汽车电机生产企业。近年来,受国内经济增速放缓影响,公司主业装备需求不振,电机绕组装备制造行业低迷,加之市场竞争激烈,公司经营面临压力。



【研究君观察】近些年,营业收入徘徊不前,2016年净利润不足2011年的1/5,扣非净利润更是连续两年仅几十万,形势严峻之下开启了转型之路。


2.外延转型


(1)2016/9/10日,公司发布公告,拟以发行股份收购高速光模块厂商苏州旭创100%股权,切入光模块领域;交易对价28亿元,发行价为13.55元/股,合计发行2.07亿股;同时募集配套资金不超过4.9亿元,发行价为13.55元/股,合计发行不超过0.36亿股。2017/5/23日,公司增发收购资产并募集配套资金事项获证监会核准。


(2)所以我们的关注重心自然是苏州旭创,这也是公司未来的主要业绩来源。交易对方承诺 2016年-2018年,扣非归母净利润不低于1.73、2.16、2.79亿元。


A.业绩高增


根据中际装备发布的收购报告书,2014年、2015年及2016年,苏州旭创实现营业收入分别为74674.45万元、116463.61万元、195852.63万元,年均增长率61.95%;实现净利润分别为7120.39万元、11129.12万元、22985.25万元,年均增长率79.67%,特别是2016年净利润增速高达106.53%,呈爆发性增长。



【研究君观察】根据公司已发公告,2017年已完成营收+在手订单已经超过预期,完成业绩几乎没有悬念。根据超额业绩奖励规定,业绩承诺人将获得超额业绩60%的奖励,激励效果显著,为公司长期发展注入信心,有利于公司完成超预期利润。


B.主业优势


(1)苏州旭创的产品包括高速系列(100G/40G)和中速系列(25G/10G)。已经非常成熟的10G产品,随着下游市场需求稳步增加,16年销量达到112万片,贡献4亿多营收。


(2)40G模块于2014年进入大规模量产阶段,100G模块于2016年11月从研发阶段走向初步量产,目前高速系列产品销量持续大幅提升,16年销量达到85万片,收入突破15亿,销售占比达78%,高速系列已成为公司主要业绩来源。



【研究君观察】


(1)苏州旭创主战场在数通领域,40G/100G基本为数通产品,小部分100G或用于城域10km场景。


(2)数通市场关键在于云计算巨头,旭创在云计算巨头的突破首先是谷歌,近年来谷歌一直是旭创的第一大客户。2014年9月,Google Capital在中国市场的第一笔投资花落苏州旭创C轮融资,双方合作进一步紧密,当年来自谷歌的营收占比高达60.96%。


(3)公司在稳住老客户的前提下,不断开拓新客户,摆脱大客户依赖。2016年,公司前五大客户分别为Google、华为、Hyve Solutions、Amazon、中兴康讯,Google降至2016年的22.74%,前五大客户占比由2014 年的82.58%降至2016年的64.20%。


(4)公司电信市场产品主要是城域传输10G产品,同时瞄准5G前传光模块和10GON市场机会。5G前传光模块将从目前的6G/10G向25G/50G/100G切换,4G逐步收尾,5G渐行渐近,公司25G产品已于2016年面世,预计2017年进入量产。


(5)接入带宽向百兆和千兆升级,推动EPON/GPON向10G EPON/XGPON切换,17年10GPON已经放量,旭创在几年前已经有10G EPON ONU/OLT产品储备,目前正在开发客户急需的新型产品,预计2017年会形成批量供应。


C.硅谷基因加持


(1)苏州旭创创始团队包括美国著名的创投家、海归博士以及国内外优秀的技术和市场人员。


(2)董事长龚行宪先生是光通信领域成功的创投家,其创办的SDL、Pine Photonics Communications 先后被收购,Luxnet也已成功在台湾上市;总经理刘圣先生是美国佐治亚理工学院博士学位,曾就职于美国Agere System、Pine Photonics Communications、Opnext等知名光电企业,为国家千人计划特聘专家;首席技术官李伟龙先生是国际知名光学专家,曾任美国上市公司OpLink部门总经理。


D.募投保障业绩高增


公司近期拟募集配套资金不超过5亿元,用于光模块研发及生产线建设项目、光模块自动化生产线改造项目。



【研究君观察】公司现有产能为10G/25G光模块153万只/年,40G/100G光模块104万只/年。募集配套资金扩产后,分别新增年光模块产能300万只、230万只,总产能达到现在的5倍,能充分保障公司未来业绩高速发展。


四、股价技术分析



周线上,股价再一次面临机会与风险的选择。近期,股价已经多次回踩20周均线,可见该均线具有较强的支撑效果,同时这里也是水平支撑位(前高对应的位置),积极的投资者可以适当参与布局。


不过,老贴着趋势线会有破位迹象,从周K线来看,前面几次回调都回踩了30周均线,所以稳健一点的投资者可以等待股价回踩30周均线时,再根据情况来布局。


日线上没有特别值得分析的,主要还是以周线为参考。虽然上面提到的支撑很强,也不能排除后市被跌破,但跌破后大幅回调还是很难见到,最多会是以箱体的形势展开震荡。这样的话,就是寻找箱体可能的下限位置。目前来看,半年线会是一个不错的参考。


五、研究君结论


我们在最后,精炼的总结下公司的投资要点与逻辑:


1.光通信行业持续景气,光模块作为核心部件需求巨大,公司收购的苏州旭创是战略成功转型的重要一步;


2.数据流量爆发与5G、物联网加速部署,将进一步带动高速光模块需求,苏州旭创为国内高速光模块稀缺标的;


3.高额业绩对赌和业绩奖励,激发苏州旭创长期发展信心。定增工作顺利完成,后续募投项目助力苏州旭创加速发展;


4.股价走势慢牛长牛格局比较明显,但需谨防途中主力巨震洗牌或股价出现较大幅度回踩箱体的可能。


OK,这篇干货到此结束,我们下篇个股深度研究报告见!



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