【看市场、读研报】热点此起彼伏 依旧维持慢牛

摘要: 长江证券财富管理

【市场评论】


热点此起彼伏 依旧维持慢牛


上周末市场走出调整态势,但周一白酒股大涨,抵消了有色资源股对大盘的拖累,同时股指期货的再次松绑也刺激券商股上涨推升指数;从收盘看深市的上升态势依旧比较流畅,两市的慢牛格局尚未发生大的变化。周一收盘深市涨0.82%,中证100指数涨0.21%,沪深两市成交量小幅缩减;两市36家个股涨停,7家个股跌停。

板块方面,白酒股大涨,贵州茅台股价再次触及500元,古井贡酒、山西汾酒涨停;小金属股寒锐钴业、章源钨业涨停,格林美大涨7.7%;芯片股板块中兆易创新、富瀚微、国科微涨停,芯片股的上涨也带动了次新股的表现。下跌板块中钢铁股和雄安板块表现较弱。

消息面方面,中国金融期货交易所上周五消息,自9月18日起股指期货各合约交易保证金标准和平今仓交易手续费标准均下调,此次松绑将进一步提高股指期货市场活跃度并释放了有利于市场的信息;中国央行公开市场将进行2800亿元7天期逆回购操作,200亿元28天期逆回购操作,前期的金融去杠杆已经取得了一定效果,预计近期不大可能会出台剧烈的金融去杠杆政策。统计局今日发布了2017年8月份70个大中城市住宅销售价格统计数据,15个一线和热点二线城市新建商品住宅价格环比下降或持平,同比涨幅全部回落。国际市场方面,美国联邦公开市场委员会(FOMC)将于本周召开会议,市场广泛预期将开始宣布缩减资产负债表,预计加息的几率为零。

后市操作方面,上周周期股出现较大幅度调整导致指数短期走弱。但市场的热点并未消失,券商股和白酒股的强势也表明场内资金对于后市相对乐观;产品涨价题材短期调整或许是中期布局的机会。从供给侧改革角度看电解铝、稀土产品价格有望缓步上涨,而新能源汽车代表了未来产业大方向,建议耐心等待资源板块和新能源汽车产业链板块调整结束后的低吸机会。(长江证券零售客户总部:宋中庆)



研报精粹


钢铁行业:回调难免,亦难深跌

长江证券研究员:王鹤涛、肖勇

8月需求数据未明显反弹,地产投资成少有亮点:8月经济数据未呈现明显反弹迹象。(1)规模以上工业增加值同比增长6.00%,增速相比7月下降0.4个百分点,可能与各行业产量受限有关;(2)基建投资同比增速为11.42%,增速环比大幅下降4.38个百分点,财政支出放缓或有影响;(3)汽车产量增速小幅回升至5.15%,鉴于去年8月产量基数并不高,因此今年8月产量水平仍处低位区间;(4)地产销售面积同比增速6.42%,环比上升1.67个百分点,反弹幅度不大,动能仍来源于3、4线销售;(5)少有亮点来自地产投资,8月同比增速恢复至7.83%,增速较7月上升3.01个百分点,原因可能在于高温天气渐消及新开工面积回升带来的季节性上行。

供需双降概率加大,钢价震荡区间延续:冬季限产对于供给端影响已被市场充分消化,而需求端受限关注度正日趋上升。限产波及范围含有建筑、建材等行业,若终端工地直接停工或者水泥供应不足,也会导致终端开工率下降,随之削弱钢材需求。短期来看,除了限产这一外生因素影响,需求内生演变较为中性。今年需求韧性主要来源3、4线地产销售,考虑金九银十推盘加快,秋季支撑犹存。当然,棚改货币化资金收紧以及近期土地成交面积走弱,给未来地产销售及投资蒙上阴影,长短期分化逐渐开始凸显。综合内外生、长短期因素影响,行业格局正从供给单降向供需双降的切换进程中,供给缺口预期有所收窄。如我们上周周观点所述,“供需两端若无新兴边际利好出现,高点之后较难继续突破,库存被动累积成分加大,并反作用于盘面,加速阶段回调;同时停产检修增多利于紧平衡维持,预计钢价将延续近期已经形成的震荡运行态势。”

 

投资银行业与经纪业行业:信用自营主导盈利分化,通道类业务趋势向好

长江证券研究员:周晶晶

经营业绩:盈利能力略有下滑,收入结构逐步优化。2017上半年行业实现营业收入和净利润分别为1436.9和552.5亿元,同比下滑8.5%和11.5%,环比下滑15.9%和9.4%;股票质押和投资业务是靓点,上半年利息净收入和投资收入分别197.9和365.9亿元,同比变动+17.1%和+49.4%,收入贡献提升2.1和8.1个pct达13.8%和25.5%;行业年化ROE约6.4%,较2016年下降0.5个pct,系ROA和杠杆率均有回落;中性假设下,预计2017年行业实现营业收入3053和1190亿元,同比下滑6.9%和3.6%。

弹性贡献:股票质押重规模控成本,把握自营杠杆和弹性。股票质押扩容和自营业务向好是券商业绩靓点。2017上半年上市券商实现股票质押利息收入128.37亿元,同比增长约30%,成为信用业务重要增长点,表内股票质押规模同比增长约34%,信用业务扩容下资金成本控制能力意义凸显,大券商具备一定信用溢价。市场回暖自营业务贡献较大弹性,2017上半年券商年化投资收益率区间3%-5%,同比提升0.5-1.5pct,自营资产规模整体较2016年底增长了4%-5%,其中权益和固收类资产占比分别为21%和79%,以自营资产/净资产衡量自营杠杆水平,较2016年基本持平,直投进入利润释放期。

优化业务:资管结构优化规模承压,债承和定增压力渐缓解。券商资管结构优化,债承定增压力减缓。资管在资金池和通道业务清理压力下回归主动管理,2017年二季度集合规模环比下滑2.79%至2.22万亿,定向规模环比下滑3.86%至15.44万亿,主动管理为主的集合规模占比提升至12.51%;定增受制于2017年2月份出台的定增新规,上半年再融资规模4210.4亿元,同比下滑47.4%,随着并购重组的逐步常态化,下半年再融资规模有望逐步回升;债承业务依托于利率环境,下半年利率开始企稳,信用债承销有望回暖。

展望2017年四季度市场环境,券商股具备较强相对收益和配置价值。回顾上半年业绩,受益于股票质押扩容和自营把握节奏,部分券商中报业绩超预期,展望下半年,随着交投活跃带动信用业务扩容、直投业绩释放,下半年业绩仍具备改善空间;经纪、投行和资管等通道类业务市场和监管环境见底,近期市场日均成交额突破5000亿元,市场逐步修复下,券商作为贝塔属性较强的品种值得重点关注;最后,估值安全边际较高,当前大券商PB估值为1.5-1.6倍,仍处于历史低位。

 

食品、饮料与烟草行业:白酒增速依旧靓丽,大众品二季度需求改善

长江证券研究员:刘颜、董思远

2017H1行业收入/利润增速14%/20%,2017Q2收入/利润增速15%/22%。2017H1行业收入2455亿元,同比增长14%,行业利润390亿元,同比增速20%。2017Q1/Q2行业收入增速分别为13%/15%,利润增速分别为18%/22%。在白酒行业恢复下,行业收入在经历2012-2013年向下调整和2014年的探底后,2015年及之后持续保持上升趋势,行业利润在经历2013-2014两年负增长后,2015、2016年及2017上半年均实现正增长且增长趋势不断改善。

分行业看:白酒表现最靓丽,大众品二季度需求改善。2017H1各行业收入增速:食品综合(31%)>白酒(22%)>调味品(17%)>乳制品(11%)>葡萄酒(10%)>黄酒(7%)>啤酒(2%)>肉制品(-2%);利润增速:食品综合(31%)>白酒(26%)>调味品(23%)>啤酒(17%)>黄酒(14%)>乳制品(1%)>葡萄酒(-3%)>肉制品(-9%)。2017Q2各行业收入增速:食品综合(33%)>白酒(26%)>调味品(18%)=乳制品(18%)>葡萄酒(10%)>黄酒(6%)>啤酒(1%)>肉制品(-4%);利润增速:黄酒(343%)>食品综合(48%)>白酒(32%)>调味品(23%)>啤酒(14%)>肉制品(-5%)>乳制品(-9%)>葡萄酒(-11%)。从收入利润趋势看白酒增长最亮眼,上半年收入利润增速均超20%,大众品二季度需求改善。

白酒持续改善且一线好于二三四线;大众品乳品收入增速环比改善。白酒:2017H1收入/利润增速分别为22%/26%,其中一线白酒收入利润增速快于二线、三线和四线。2017H1收入增速:一线(27%)>二线(20%)>三线(15%)>四线(-2%);利润增速:一线(28%)>二线(21%)>三线(21%)。四线白酒由于基数问题,2017年上半年利润增速较高。一线收入利润增速均超25%增长,好于二三线20%左右的增速,四线2017Q2收入和利润增速均转正。大众品:2017H1食品综合和调味品业绩表现最抢眼,食品综合收入/利润增速分别为31%/31%,调味品收入/利润增速分别为17%/23%。乳制品、调味品、食品综合二季度收入增速均环比改善,其中乳制品改善最明显(2017Q1收入增速仅5%,2017Q2收入增速为18%)。

继续重点推荐白酒,尤其是趋势最明确的高端白酒,食品推荐需求改善明显的乳制品行业,以及定价权强、竞争格局好的调味品行业,建议关注成本下行大周期的肉制品行业。

 

社会服务行业:餐饮旅游板块领涨,继续看好3季度行情

长江证券研究员:赵刚、高超

餐饮旅游板块9月14日领涨、逆势上涨2.29%,分别跑赢上证综指和沪深300指数2.67和2.62个百分点;其中我们重点推荐公司中国国旅上涨4.26%、中青旅上涨3.18%,首旅酒店同样表现不俗,上涨1.63%。

回溯历史,Q3旅游板块具有惯性行情。从历史数据看,过去10年中有8年餐饮旅游板块三季度相对大盘有超额收益:除2007、2008年经历牛市板块有所回调外,2009至今连续8年餐饮旅游板块均跑赢上证综指和沪深300。今年Q3行情从9月开始,有望对接国庆节假日行情。今年7、8两月餐饮旅游板块走势较弱,从9月开始出现明显回升;截至9月14日收盘,中信餐饮旅游指数相较6月30日上涨了6.9%,而同期上证综指及沪深300分别上涨了5.6%和4.4%,再次印证了板块具有Q3行情的判断。

估值泡沫去化充分,板块迎来收益可期。今年以来板块估值下跌明显,中信餐饮旅游行业PE(历史TTM,整体法,剔除负值)为38X,相较于2006至今历史中位数PE(44X)折价约14%,泡沫去化已较充分。而从今年中报数据来看,中信餐饮旅游板块33家上市公司合计实现营收529.47亿元、同增22.58%;实现归母净利41.39亿元、同增22.47%。经历了前期估值泡沫去化、目前板块进入业绩增速和估值相匹配阶段,板块迎来收益可期。

我们坚定看好受益于政策放宽、规模扩大毛利率提升的免税板块,受益于经济企稳需求复苏及结构改善双重利好的中端酒店板块以及受益于人民币升值出境数据全面向好的出境游板块。



长江证券财富管理:长江证券高端客户交流互动平台!
 本栏目由长江证券私人客户部·资讯研发团队提供!

免责声明:本栏目信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。栏目中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。


首页 - 长江证券财富管理 的更多文章: